上市公司成立各種投資基金、并購基金的熱情近期仍在延續，如中材科技、雅克科技、司爾特、東方網絡、金智科技、博雅生物等上市公司便是最新的案例。

自“上市公司+PE”的模式在2011年出現后，上市公司成立各類投資基金似乎已經成為了“標配”一般。統計數據顯示，自今年年初至今，公告設立各類投資基金的上市公司數量已經超過了80家。

但與這樣的熱情形成強烈反差的是，上市公司在最初的熱情卻往往并不能長期延續，除了最初成立時的動靜以外，后續再無任何音訊的案例也不勝枚舉，一大批“僵尸基金”成為了資本市場一大奇特的景象。

“上市公司+PE”熱

僅僅在5月20日一天，便有三家公司發布了設立相關投資基金的消息。這足以反映出上市公司涉足投資基金的熱情。

TCL公司當天公告稱，公司擬與長江引導基金、湖北科投共同組建一支目標規模為100　億元的產業并購基金。重點投資TMT、“工業4.0”、“中國制造 2025”及“互聯網+”等戰略性新興產業，特別是光電子信息業行業（如半導體集成電路等）的直接投資、并購。

而該基金的規模并不算小，首期募集金額為30.10億元，TCL的全資子公司TCL創投與長江引導基金、湖北科投作為有限合伙人分別認繳15億元、12億元、3億元。

就在同日，另外還有兩家上市公司也發布了將設立產業投資基金的公告。

永貴電器稱將與廣發信德投資管理有限公司、廣發信德智勝投資管理有限公司基于對新能源汽車產業鏈發展前景的認可，擬共同合作成立一支新能源汽車投資基金，以實現公司在新能源領域的產業鏈整合和產業擴張，該基金總規模為6億元，首期規模為3億元，永貴電器作為有限合伙人出資1億元。雅克科技也公告稱，同意公司使用自有資金不超過2億元參與設立江蘇華泰瑞聯并購基金。

資本市場上這樣的消息也一直接連不斷，僅僅最近幾天時間中，便有東方網絡、金智科技、博雅生物、中材科技等多家公司發布了類似的公告，只不過投資的方向各有側重點，有的是VR基金，有的是新材料投資基金，有的是生物醫藥投資基金等。

而這些上市公司相似之處是，幾乎都是與外部投資機構合作設立，主要是由外部的投資機構進行管理，上市公司的角色重要出資者以及產業整合平臺的提供者，這即被業界稱之為“上市公司+PE”的模式。

事實上，這種模式于2011年9月在硅谷天堂與大康牧業的合作中首創。在此之后，該模式便逐漸被越來越多的上市公司與投資機構所復制，尤其是2014年、2015年這樣的發展勢頭達到了高潮。“二級市場火爆時，尤其是創業板和中小板的大牛市行情使得上市公司的估值處在高位，這也導致上市公司非常有動力通過并購來獲得一二級市場的估值差套利。”某券商投行人士稱。

而在前幾年層出不窮的案例涌現后，時至今日這一模式仍然在不斷延續。

據不完全統計，自2014年至今，通過“上市公司+PE”模式設立基金的案例超過了250個，而粗略計算，這些基金所涉的資金規模也超過了2000億元。這些基金既有并購基金、產業投資基金，亦有早期創業投資基金、夾層基金等品種。而參與設立這種投資基金的公司中，相比較而言，傳統制造業和軟件信息技術領域的居多。“一般而言，上市公司參與外部的投資基金主要有兩種模式。一種為上市公司所主導，或通過旗下的投資平臺進行，或者是以基金管理人或普通合伙人的方式成為基金的核心管理者，而外部的PE機構也會以資金等形式參與；另一種則為外部PE所主導，成立的基金管理人或普通合伙人為與上市公司無關聯的PE機構，上市公司出一部分資金，享有投資項目并入上市公司的優先權，而PE則起到資源整合的作用。”一位曾參與過與上市公司合作的投資機構人士稱。

上市公司一直對通過投資并購的方式整合產業資源很有興趣，通過并購有助于上市公司實現外延式擴張，這也是眾多上市公司蜂擁涉足投資基金的原因之一。而另一方面，從市值管理的需求來看，這種“畫餅式”投資布局往往也是能引發投資者想象力的題材，如此前一家上市公司宣布了與投資機構合作設立一支VR基金后，該公司的股價迅速大漲，而當時整個市場還是持續下跌的階段。

“僵尸基金”遍地

不過，與發起設立時的熱情大相徑庭的是，這些被上市公司抱有極大希望的投資基金卻有不少成了“空聞雷聲不見雨”的尷尬，后續運作不善或遠遠不及預期。

據記者不完全統計，在上市公司涉足的投資基金中，除了公告設立時的信息外，竟然有超過半數的基金此后便再也沒了下文，儼然淪為了“僵尸基金”。“僵尸基金”的形成原因紛繁復雜，但普遍來看，核心的原因仍然是包括基金管理和運作機制設立不合理，再加上投資機構和上市公司雙方利益并不完全一致，因而往往是同床異夢，無為而終。

一家曾與外部私募投資機構設立了產業投資基金的上市公司人士透露，該公司最初與外部機構設立基金后，雙方明確約定，由上市公司作為基金的LP出資基金份額的20%，而合作的私募機構則負責募集剩余的80%份額，此外，私募機構還需要負責項目的發掘，“我們和這家機構合作的目的就是希望能夠整合外部的項目和資金資源，但在后續的實際運作中，這家私募機構并沒有投入多少資源，首先沒有配備專職的團隊來負責管理，他們還管理著其他基金，其次推薦過來的項目資質都很一般，花了很長一段時間都沒有可以落地的項目，最后這事情就不了了之了。”

上述曾參與過與上市公司合作的投資機構人士坦言，外部成熟的投資機構往往有一定影響力，管理的基金規模較大，和上市公司的合作也只是其業務之一，往往很難為一個子基金設立一個專職的團隊來運作，尤其是并購業務難度大，需要懂產業鏈整合的專業人才，而這種人才又非常稀缺，上市公司和PE機構合作的模式很難將其利益與整個PE機構的整體利益綁定在一起。

事實上，值得一提的是，被外界稱之為“上市公司+PE”模式的投資機構硅谷天堂，其與上市公司合作的模式也悄然發生了改變。其在最初是通過合作與上市公司共同設立基金，但一個值得注意的細節是，自2014年起，其與上市公司合作設立基金的數量明顯減少，硅谷天堂的股權轉讓說明書中的信息顯示，2014年初至2015年2月間，硅谷天堂共與14家上市公司進行了資本層面的合作，但其中竟然只有一例是和上市公司共同設立基金的方式進行！而更多的則是硅谷天堂以大宗交易等方式入股上市公司，同時再擔任上市公司并購顧問的模式。

通過大宗交易等方式成為上市公司的股東，再配合上市公司進行產業并購，無疑這樣的方式能夠和上市公司利益更加一致，而除了硅谷天堂外，市場上也有其他多家投資機構采取了這樣的投資策略。“其實上市公司設立產業投資基金的模式從操作性來說不大，尤其是在并購方面，沒有必要用并購基金來承接，先由基金投資再由上市公司收購操作起來會非常麻煩，上市公司直接收購是最好的方式。除非是當出現在同一時間段有兩個或兩個以上的項目在同時進行時，一個項目可以直接走上市公司并購的審核流程，其余的項目則由外部的產業基金來暫時承接，但這種情況很少見。”上述投資機構人士稱。

    編輯：201602